意见领袖 | 温彬
【内容摘要】
1-4月份，按可比口径计算，全国规模以上工业企业利润总额同比增长1.4%，连续两月正增长、增速加快。从量-价-利润率三要素看，利润率增速持续回升，带动工业企业盈利加快恢复。
看结构，三大门类累计增速表现分化。采矿业利润降幅扩大、制造业利润增幅走阔，电热气水业增速回落。价格承压、营收利润率下滑、需求疲软拖累采矿业利润降幅扩大。电热水气业受利润率回落的拖累，利润增速小幅下降。受利润率增速改善带动，制造业利润增幅进一步走阔。
制造业中，上中下游利润增速表现有所分化。中游装备制造业引领作用突出，是工业利润回升的核心引擎；原材料价格下行、终端需求偏弱等因素驱动下等因素，上游原材料制造业利润增幅有所回落；下游消费品制造业利润出现分化。
从其他指标来看，企业库存增速放缓，生产安排仍偏谨慎。应收账款平均回收周期边际改善持续显现。
展望下一阶段，中美关税边际缓和短期内将推动出口成本下降、外需修复，叠加内需政策发力，工业企业利润增速（尤其是装备制造业）有望延续回升态势，但长期需关注谈判反复风险。
一季度，全国规模以上工业企业实现利润总额21170.2亿元，同比增长1.4%，连续两月正增长。从月度数据看，4月份，规模以上工业企业利润同比增长3.0%，较3月份加快0.4个百分点，企业当月利润加快恢复。
一、工业企业利润增速加快
利润增速继续回升，营收增速略有回落。1-4月份，按可比口径计算，全国规模以上工业企业利润总额同比增长1.4%，高于1-3月的0.8%，连续两月正增长、增速加快。1-4月份，营收同比增长3.1%，较1-3月回落0.2个百分点。
量-价-利润率三要素表现为一升两降。1-4月份，工业增加值同比增长6.4%，较1-3月回落0.1个百分点。PPI累计同比为-2.4%，降幅较1-3月扩大0.1个百分点。规上工业企业营业收入利润率为4.87%，较1-3月上升0.17个百分点。利润率增速持续回升，带动工业企业盈利加快恢复。
二、采矿业利润降幅扩大、制造业利润增幅走阔，电热气水业增速回落
从三大门类看，1-4月采矿业利润总额同比下降26.8%，降幅较1-3月扩大1.3个百分点。三要素中，采矿业工业增加值同比增速为6%，较1-3月回落0.2个百分点；营业收入利润率同比下降17.56%，较1-3月扩大1.46个百分点；价格涨跌互现，1-4月煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业PPI较1-3月回落，黑色金属矿采选业、非金属矿采选业价格改善。煤炭、石油等权重领域价格中枢继续下移，加之营收利润率下滑、需求疲软等因素，拖累采矿业利润降幅扩大。
1-4月份，电力热力燃气及水生产和供应业利润增长4.4%，较1-3月回落1个百分点。三要素中，1-4月电热气水业工业增加值同比增速为2%，较1-3月加快0.1个百分点；营业收入利润率同比增长3.77%，较1-3月回落1.45个百分点；电热气水业价格降幅收窄，1-4月电力热力、燃气PPI同比较1-3月分别上升0.3、0.1个百分点，水生产与供应业PPI与1-3月持平。利润率下降是电热气水业利润增速回落的主因。
1-4月份，制造业利润增长8.6%，较1-3月加快1个百分点。三要素中，制造业增加值增速为7.1%，与1-3月持平；营业收入利润率同比增速持续回升，为2.99%，较1-3月加快1.43个百分点；制造业PPI涨跌互现，烟草、纺织业、能源加工、化学纤维、有色金属冶炼及压延加工业价格均有不同程度下跌，汽车、设备制造、印刷业、食品制造业价格上行。受利润率增速改善带动，制造业利润增幅进一步走阔。
制造业中，中游装备制造业发展较快，对工业企业利润增长的引领作用突出。1-4月份，装备制造业利润同比增长11.2%，较1-3月加快4.8个百分点，拉动全部规上工业利润增长3.6个百分点，拉动作用较1-3月增强1.6个百分点，行业引领作用突出，是工业利润回升的核心引擎。装备制造业8个行业中有7个行业利润实现两位数增长，1-4月铁仪器仪表、电气机械、通用设备、电子行业利润分别同比增长22.0%、15.4%、11.7%、11.6%，增速持续加快。
上游原材料制造业利润增幅有所回落。1-4月原材料制造业利润同比增长16.36%，较1-3月回落9.71个百分点。其中，国际油价震荡下行，叠加国内煤炭、电力价格调控、终端需求偏弱等因素驱动下，石油、煤炭及其他燃料加工业亏损幅度持续扩大。不过，黑色金属冶炼及压延加工业则在成本回落和需求企稳支撑下，利润总额累计值由负转正。
下游消费品制造业利润出现分化。农副产品、纺织业、印刷、木材加工、软饮、食品制造等行业利润较1-3月有所加快，家具制造、文体娱乐、造纸、医药制造等行业利润不及前值。
三、企业库存回补动力较弱
4月末，工业企业产成品存货名义增速为3.9%，较1-3月回落0.3个百分点。4月库销比为58.48%，较前值上涨4.12个百分点。虽然工业企业利润增速转正，但企业库存增速放缓，体现企业对未来生产和市场的预期依旧偏谨慎。
从PMI的两个库存指标看，4月原材料库存指数为47%，产成品库存指数为47.3%，较前值分别变化-0.2、-0.7个百分点。原材料库存、产成品库存同步下降，均低于临界点，企业采购意愿低迷、补库动力不足。
由于受外部冲击不确定性加大、需求不足、价格下降等因素的制约，企业生产安排仍偏谨慎，未来需关注内需恢复节奏与政策支持的协同效应，加快推动消费提振、制造业投资企稳和出口市场开拓，以增强企业补库和扩产的信心。
四、应收账款回收周期缩短
截至4月末，工业企业应收账款平均回收期为70.3天，较前值缩短0.6天，账款清收效率边际改善持续显现。
分企业类型来看，私营企业应收账款回收期缩短明显。其中，国有、股份制、外资、私营企业应收账款平均回收期分别为55、68.1、80.2和71.6天，较前值分别变化0.4、-0.8、0.4和-1.5天。
4月数据表明，政策驱动的主动清收推动账款回收期边际改善，但仍处在相对偏高水平。未来需加快专项债落地进度，减轻企业经营压力，持续夯实经济复苏基础。
五、下一阶段展望
1-4月规上工业企业利润增速加快，随着制造业特别是中游装备制造业盈利持续改善，工业企业整体利润修复态势有望延续。但价格因素对利润形成压制，PPI降幅扩大反映终端需求偏弱及产能过剩因素等仍存在，或压缩企业盈利空间。
展望下一阶段，中美关税边际缓和短期内将推动出口成本下降、外需修复，叠加内需政策发力，工业企业利润增速（尤其是装备制造业）有望延续回升态势。但长期需关注谈判反复风险，企业需通过市场多元化、技术升级和供应链韧性建设巩固盈利基础。
此外，也需关注PPI偏弱、需求不足对于工业企业利润的压制。
(本文作者介绍：民生银行首席经济学家)
责任编辑：张文
