10月人民币贷款增加2200亿元，同比少增2800亿元，信贷增速延续回落。1-10月，人民币贷款增加14.97万亿元，较去年同期减少1.55万亿元。
10月新增社融8150亿元，社融增速8.5%，环比回落0.2个百分点，比上年同期高0.7个百分点，仍维持在较高水平。1-10月，社融增量累计30.9万亿元，比上年同期多3.83万亿元，金融总量保持合理增长。
M2-M1剪刀差环比扩大至2%，但仍保持在2021年4月以来的次低点，资金转化为活期存款的趋势延续。
从金融数据可以看出，伴随经济金融结构变迁，当前企业融资渠道已从过去更多依赖银行贷款，转变为综合运用债券、股票等更丰富的市场化融资方式。特别是近两年，地方专项债置换融资平台贷款、中小银行改革化险与中长期经济结构演变的趋势叠加，进一步阶段性下拉了贷款增长。因此，应更多关注社融、货币供应量这些金融总量指标，注重中长期趋势变化。
同时，随着基数变大，未来金融总量增速有所下降是自然趋势，要进一步淡化对信贷数量的诉求，注重对实体经济的多渠道支持；并提升存量资金使用效率，优化资金投向，更多满足新动能相关领域的贷款需求，使得金融供需更加适配。
一、10月信贷增速延续回落，票据融资支撑加大
10月人民币贷款增加2200亿元，同比少增2800亿元；信贷增速6.5%，环比下降0.1个百分点。
10月为传统信贷淡季，贷款投放强度会季节性回落；受双节假期与中美关税摩擦不确定性影响，企业经营景气度有所转弱，制造业出口承压，也在一定程度上影响了企业融资需求。
但最重要的是，伴随经济金融结构变迁以及信用基数较大，贷款需求减少、信贷增速下降是长期趋势，用社融观察金融总量，能更清楚看到资金支持的整体力度，也能了解不同融资方式的构成，对于形势研判及市场分析都能提供更可靠的参考。
今年前十个月，人民币贷款增加14.97万亿元，较去年同期减少1.55万亿元。但从利率水平看，贷款利率已经在低位运行了较长时间，表明信贷资源供给总体充裕，实体经济的融资需求满足度较高。
从信贷结构看，对公贷款继续发挥“压舱石”作用，居民贷款整体偏弱，票据融资形成主要支撑，信贷结构仍待改善。
（一）对公短贷回落、中长贷仍有空间，票据支撑加大
10月企（事）业单位贷款增加3500亿元，同比增加2200亿元。其中，企业短期贷款减少1900亿元，同比持平；企业中长贷增加300亿元，同比减少1400亿元；票据融资增加5006亿元，同比大幅多增3312亿元。
结构上看，10月末，普惠小微贷款余额为35.77万亿元，同比增长11.6%，制造业中长期贷款余额为14.97万亿元，同比增长7.9%，以上贷款增速均高于同期各项贷款增速。
对公短贷呈现季节性回落，关税摩擦亦形成扰动。在双节假期和中美关税摩擦等影响下，10月中采制造业PMI为49%，环比9月下降0.8个百分点，企业经营景气度有所回落。其中，生产、新订单、新出口订单指数分别环比下降2.2、0.9、1.9个百分点至49.7%、48.8%、45.9%，产需指数均有走弱。受此影响，企业用于日常生产经营的短期流贷增量会下降。从历史规律看，10月对公短贷也均呈现季节性回落。过去五年（2020-2024年），对公短贷同期新增均值为-1328亿元，环比9月回落5318亿元。
对公中长贷相对偏弱，后续存在较大提振空间。在房地产、基建等传统行业施工景气度仍相对较弱下，中长期限项目类贷款需求尚未有效提振。但9月以来，5000亿元新型政策工具额度加快投放，大部分集中在10月投放完成，共支持2300多个项目，项目总投资约7万亿元，重点投向数字经济、人工智能、消费基础设施，以及交通、能源、地下管网建设改造等城市更新领域，并加大了对经济大省的支持力度，同时支持了一批符合条件的重要行业、重点领域民间投资项目，会对后续企业中长期贷款产生拉动作用。伴随项目资本金到位，相关项目配套融资需求空间将逐步打开，企业中长贷景气度有望边际改善。
票据利率低位运行，票据融资支撑加大。10月，1M、3M、6M期票据转贴利率中枢分别为0.72%、0.26%、0.63%，环比9月下行67bp、98bp、17bp。月末一周1M、3M期票据利率报价均触及零利率下限，指向月末收票力度加大，存在一定填补信贷缺口的需求。
后续看，信贷扩张支点或集中在几个领域：一是政策性金融工具的落地与扩容。在第一期5000亿元政策性工具之后，若效果良好，后续有望进一步扩容，准财政力量对信用扩张形成拉动，也有利于明年稳投资、稳增长。二是与新动能相关的贷款有望保持较快增速。今年以来，以高技术制造业和装备制造业为代表的先进制造业景气度较高，企业新增融资需求较多，对信贷增长形成有力支撑；科技贷款、绿色贷款、普惠小微贷款这些增速一直高于全部贷款增速，更多资源会配置到“五篇大文章”等国民经济重点领域和薄弱环节。三是化债背景下，城投公司、事业单位等机构以银行贷款偿还经营性欠款，以银行信用置换商业信用，对公贷款将持续发挥信贷“压舱石”作用。
（二）居民信用整体仍待稳固，促内需、提消费成主要方向
10月住户贷款减少3604亿元，同比多减5204亿元。其中，居民短贷减少2866亿元，同比多减3356亿元；居民中长贷减少700亿元，同比多减1800亿元，居民端信用整体仍待稳固。
从居民短贷看，9月个人消费贷贴息和服务业经营主体贷款贴息政策开始实施，但成效仍待显现；叠加前期的消费贷“以价补量”行为不可持续，以及现阶段居民就业、收入等长周期变量仍待改善，影响居民的扩表意愿和能力。居民端信贷需求修复仍有赖于稳就业、保民生、促消费等政策长期发力。
从居民中长贷看，近期北上深等一线城市相继调整住房限购政策，“银十”效应下房地产销售环比微增，但市场表现延续分化。其中，得益于国庆假期期间核心城市改善型住房需求集中释放，新房价格上涨，而二手房市场仍受需求不足影响，居民中长贷仍待改善。
后续看，“十五五”规划建议强调“促进形成更多由内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式”，大力提振消费、扩大内需成为未来政策的发力重心，有望从增加民生保障支出、稳定居民就业和提高收入水平，以及优化服务消费供给、加大直达消费者的普惠政策力度、改善消费环境等多维度入手，将惠民生和促消费紧密结合，逐步破解制约居民消费的核心掣肘及供需因素，进而稳定居民端信用，优化信贷结构。
二、社融增速回落但维持高位，金融总量保持合理水平
10月新增社融8150亿元，同比减少5970亿元；社融增速8.5%，环比回落0.2个百分点，比上年同期高0.7个百分点，仍维持在较高水平，金融总量保持合理增长。
从结构上看，政策性金融工具支撑下的委托贷款、企业债券融资、股票融资均形成正向拉动；政府债券发行步入尾声，力度相应减弱，但仍是社融的重要支撑。
今年前十个月，社会融资规模增量累计为30.9万亿元，比上年同期多3.83万亿元，体现金融对实体经济支撑有力。其中，政府债券累计发行规模约22万亿元，比去年同期多近4万亿元，企业发债融资也高于去年同期，均对社会融资规模增长形成重要支撑。
（一）政府债发行步入尾声，企业债支撑加大
10月政府债融资4893亿元，同比、环比分别减少5602、7000亿元，政府债供给节奏放缓；同期，企业债融资2469亿元，同比、环比分别增加1482、2333亿元，对社融的贡献加大。
今年以来，国债和特殊再融资债券等政府债券发行进度较快、企业债券发行热度较高，在对社融增长形成重要支撑的同时，也对扩内需、保民生、促发展发挥了积极作用。
在经济运行仍面临需求不足的挑战下，2025年超长期特别国债发行规模从去年的1万亿元扩大至1.3万亿元，首发时间比去年提前约一个月，发行完毕时间也相应提前，体现出财政对经济增长及需求拉动的支持。通过加大政府债券发行规模，能够支持重大项目和国家重大战略的实施，助力扩大需求、支撑经济。不少政府债券用于置换融资平台债务、清理拖欠企业账款等，也是政府部门适度加杠杆，帮助企业和居民部门稳杠杆的过程，有助于经营主体缓解资金压力、减轻债务负担。
（二）政策性金融工具投放下，委托贷款贡献加大
10月，委托贷款增加1653亿元，同比、环比分别大幅增加1872、1370亿元，成为社融同比的主要拉动因素，主要源于5000亿元新型政策性金融工具落地影响。
此次新型政策性金融工具由三家政策性银行委托旗下的基金公司以股东借款或股权的方式将资金注入项目，在股东借款模式下，基金公司委托母行对项目公司股东发放贷款，项目公司股东再以贷款资金对项目公司进行增资，由此10月社融口径下的委托贷款出现异常高增。如，2022年8、9月委托贷款因当年投放的7400亿元政策性金融工具而实现当月大幅分别新增1755亿元、1508亿元。
三、M2-M1剪刀差仍处低位，资金活化趋势延续
10月末，广义货币（M2）余额同比增长8.2%，增速较上月小幅回落0.2个百分点，比上年同期高0.7个百分点；M1余额同比增长6.2%，较上月末回落1个百分点，比上年同期高8.5个百分点。在上年同期基数提高的背景下，M2和M1增速仍保持较高增速。
M2-M1剪刀差环比扩大至2%，但仍保持在2021年4月以来的次低点，资金转化为活期存款的趋势延续，反映出企业生产经营活跃度提升、个人投资消费需求逐步回暖等积极信号。
10月M1扰动因素增多，高基数及存款结构变化带来影响。一是10月财政多收少支，税收大月内集中缴税走款带动居民、企业存款向政府存款转移。二是季初月份理财等资管产品规模扩容，非银存款对一般存款分流力度再度回升。三是股市维持较高交投热度，一般存款与非银存款跷跷板效应明显。四是季初月份贷款投放强度环比回落，存款派生节奏有所放缓。
此外，考虑到去年受股市交投热度升温影响，M1、M2实现超季节性增长垫高基数，也使得二者相应降速。
但总体来看，企业与居民存款的活化进程仍在继续，M1增速延续高位，较去年9月低点回升9.5个百分点，较今年年内低点回升6.1个百分点。M2增速总体保持在8%以上，高于同期名义GDP增速约4个百分点，表明当前我国货币政策立场是支持性的，为促进物价合理回升营造了适宜的货币金融环境。
四、前瞻：融资方式已发生结构性变迁，关注长期趋势
从金融数据可以看出，在季节性效应、政策影响以及中长期趋势变化下，10月信贷增速延续回落，但社融、M2增速仍维持在相对高位，反映金融对实体经济的支撑仍有力。
伴随经济金融结构变迁，当前企业融资渠道已从过去更多依赖于银行贷款，转变为综合运用债券、股票等更丰富的市场化融资方式。相应地，社会融资规模的结构也逐渐发生变化，在今年以来的社融增量中，除贷款外的其他融资方式占比已经超过一半，单一的贷款指标，已很难完整反映金融支持实体经济的全貌。特别是近两年，地方专项债置换融资平台贷款、中小银行改革化险与中长期经济结构演变的趋势叠加，进一步阶段性下拉了贷款增长。因此，应更多关注社融、货币供应量这些金融总量指标，注重中长期趋势变化。
同时，考虑到当前我国人民币贷款余额已达270万亿元，社会融资规模存量达437万亿元，随着基数变大，未来金融总量增速有所下降是自然趋势，与我国经济从高速增长转向高质量发展保持一致，反映出我国金融供给侧结构的变化。
此外，从信贷结构看，随着经济向高质量发展不断迈进，增长动能将由基建、房地产等传统领域向科技创新、绿色低碳等新兴领域逐步转换，与新动能相关的贷款会持续保持较快增速，在促内需、提消费的大方向下，居民端信贷也会逐步趋于稳定，这既是经济结构转型升级的自然结果，也是金融支持实体经济质效提升的体现。
为此，在社会融资规模、货币供应量增长与名义经济增速基本匹配的同时，后续贷款增速略低一些亦为合理，要进一步淡化对信贷数量的诉求，注重对实体经济的多渠道综合支持；同时，提升存量资金使用效率，优化资金投向，使得金融供需更加适配。
(本文作者介绍：民生银行首席经济学家)
