如何看待当前及未来的经济与资本市场？总体来说，还是很乐观的。主要从两个方面来讲。
第一，康波周期方面
大家可能注意到近期有研究者指出了一个现象：道琼斯指数1972年11月突破1000点，然后在1000点附近趴了10年零1个月，之后才突破向上；后来到1999年3月突破1万点，结果又在1万点附近徘徊了差不多11年，到2010年2月才真正站稳再往上走。这篇研究也还提到中国上证指数从2007年到去年，围绕3000点平台整理了17年半。
这里面发生了什么？研究了一下，其实背后就是康波周期在起作用。1974年是一个康波周期的谷底，康波谷底结束之后往上走，走着走着带起了资本市场的大突破，道琼斯指数站稳在1000点之上，不断向上突破。2009年也是一个康波周期谷底，经济走过谷底后，道琼斯指数随后站稳在1万点之上，涨到现在差不多4万8千点了。
之所以讲这个，是因为康波周期背后反映的恰恰就是经济结构的变化。经济增长、经济周期背后的本质都是结构变迁的过程——旧的结构不断被淘汰，从中心走到边缘；新的结构不断被创造，从边缘慢慢走到中心来。
现在我们经济体系里出现了大量新质生产力，比如八大新兴产业、九大未来产业等。这是新结构的出现。新旧结构的对比变化从资本市场也能看出来。房地产作为旧经济结构的代表，它的市值表现自2018年以来总体是下降的，作为新经济代表的科创板块市值这几年快速上升，现在已经远远超过房地产的市值表现了。
中国资本市场在上证综指突破3000点平台后会不会慢慢站稳在4000之上、到5000，甚至更高？随着新的力量，特别是新质生产力力量的加入，是能够逐渐突破的。
第二，朱格拉周期方面
为什么今年资本市场这么好？刚才讨论的康波是长期变量的事，中短期变量有没有发生一些事情？这就不得不谈朱格拉周期了。
近期写了一篇文章，从两个视角论证中国自2025年已经进入了新一轮朱格拉周期，2024年是个临界点。
第一个视角是资本回报率。上市制造业企业的资本投入回报率在2024年触底，自2025年无论一季度、二季度还是三季度，表现都是触底后持续回升的。资本投入回报率触底回升，这是朱格拉周期启动的基本特征。宏观的资本回报率，大家感触可能不深。那就从另一个视角，从资本支出的增速看。上市制造业企业的资本支出增速在2024年四季度出现触底，今年以来一直往上走。当然，这里面又有结构性的差异。高技术制造业或者先进制造业的资本支出，不仅在2024年末触底，到今年3季度实现了正增长。资本支出增速为正，这是非常积极的信号。传统制造业也在发生变化，资本支出增速同样是2024年末触底，然后往上走。可能有人说“感受不到周期回升”啊，这也好理解——因为哪怕到今年三季度，这个增速还是负的，接近-10%。负的增速意味着资本支出比去年同期还要少。不过，虽然增速还是负数，但比去年底已经有很大改善了。去年四季度接近-15%，到今年三季度已是-10%左右。说明出现了趋势性向好里转。预计接下来传统制造业企业的资本支出增速还会逐渐收窄，会突破负值区间实现转正。
从这两个视角来看，我们已经进入新一轮朱格拉周期。也就有理由相信2025年的资本市场的表现有相当程度是新一轮朱格拉周期的反映。
展望经济与资本市场，2026年将和2017年相似，就如2025年和2016年的相似。
为什么这么说？2024年是最近一轮朱格拉周期的谷底，2024年之后经济开始往上走。我们一般是从经济看金融，其实也可从金融来看一下经济、印证一下经济。2025年货币宽松，可是我们的十年期国债收益率是往上走的——从年初的1月6号跌破1.6%，涨到最高1.9%，现在稳定在1.8%左右。按说货币宽松，市场利率应该往下走的，但它反而往上走了。
这个事情在2016年同样发生过。而且2025年与2016年十年期国债收益率的走势几乎一模一样！2016年从3月开始十年期国债收益率先往上走，6月份后出现反转往下跌，到9月份触底后又开始往上走。今年呢？从1月份开始往上走，4月份转为往下掉，经过盘整，6月份之后再度往上走。如果把这两年的走势画在一张图上，就会发现太相似了！相似意味着什么？这正是周期的反映。今年以来，持续跟踪观察了三个季度，可以很有信心地说，我们已进入到新一轮朱格拉周期。因此，2026年无论是股市还是债市将和2017年相似，可以把2017年作为股市与债市投资的参考。
(本文作者介绍：清华理学博士、厦大经济学博士、中国首席经济学家论坛理事，青岛银行首席经济学家)
