1月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布的贷款市场报价利率一年期LPR为3.0%，五年期以上LPR为3.5%；两个期限LPR均与上月持平。
在外界看来，LPR报价利率持续这么长时间按兵不动，似乎有点难以理解，总认为LPR要适当调低才可能与当前实际经济金融形势相契合；但实际上，在内业专业人士以及当前银行金融机构实际运行现状看，1月份两个期限品种的LPR报价保持不变，总体符合市场预期。
因为LPR连续8个月保持不变，主要受内外多种因素影响所致，国内主要是政策利率稳定、银行盈利压力减轻、结构性工具发力和宏观经济稳健等因素起到主要作用，重在体现当前货币政策“稳中求进”的基调。国外主要是当前美联储、欧洲央行等主要经济体央行利率基本稳定不变起到一定的外在牵制作用。
从当前我国金融经济运行情况看看，有五方面直接和主要原因：其一，央行政策利率保持基本稳定，对LPR下调压力弱化。LPR的定价基础是央行的公开市场操作利率（主要是7天期逆回购利率）。自2025年6月以来，该政策利率一直维持在1.4%的水平，未作调整保持稳定，意味着1月份LPR报价的定价基础没有发生变化，这直接决定了LPR缺乏下调的定价基础。同时，近期包括1年期银行同业存单到期收益率（AAA级）在内的主要中长端市场利率保持稳定，商业银行在货币市场的融资成本变化不大。
其二，银行净息差处于历史低位，对下调LPR缺乏动能。据国家金融监管总局披露商业银行三季度经营状况显示，在低利率环境下，银行净息差持续处于历史低位，2025年三季度末为1.42%；虽然商业银行持续加强资产负债管理，拓展多元化收入渠道，前三季度净利润同比由降转平目前，呈企稳迹象，但处于历史低点，在利润空间被大幅压缩的情况下，银行主动下调LPR加点、降低贷款利率的动力不足。
其三，结构性货币政策工具已先行落地，LPR下调紧迫性趋缓。2026年1月15日，央行下调了再贷款、再贴现等结构性货币政策工具利率0.25个百分点，并对部分结构性工具进行扩容。这一“结构性降息”已部分降低了银行的负债成本，缓解了降息压力。显然，从总体来看，央行短期结构性工具宽松落地后，总量工具的使用仍然保持较强定力。从数量工具来看，1月份流动性稳定宽松，3个月期、6个月期买断式逆回购总体实现净投放；价格工具层面，考虑到结构性工具降息对商业银行负债成本已有一定程度的压降，叠加年初信贷往往高增，总量降息的紧迫性不高。
其四，宏观经济运行稳健，LPR下调窗口未到时。从基本经济面看，自2025年下半年以来，我国外贸出口持续偏强，以高技术制造业为代表的新质生产力发展较快，宏观经济顶住外部压力，顺利实现全年增长目标，下半年货币政策得以保持较强定力。同时，从最新经济走势来看，尽管受房地产市场调整，投资、消费动能减弱等影响，2025年四季度经济增速延续下行，但当前就业形势稳定、物价水平出现回暖势头，加之2026年1月份“两新”政策优化，央行结构性货币政策工具降息0.25个百分点，前期出台的扩投资政策效果也会逐步显现，以及年初出口有望保持较快增长，当前货币政策正处于观察期，政策利率和LPR报价保持稳定也符合市场预期。显然，在经济基本面稳固的背景下，货币政策无需通过大幅降息来刺激增长，只需保持较强的定力。
其五，综合融资成本已处历史低位，LPR下调条件不充分。据央行披露数据显示，无论是企业新发放贷款还是个人住房贷款加权平均利率均处于历史低位。综合融资成本下降是货币条件比较宽松的重要体现。在这种情况下，引导LPR下降并非当务之急。同时，降息并非当前稳增长、促消费的关键因素。数据显示，2018年下半年以来，央行累计10次下调政策利率，还通过强化利率政策执行和监督，更好发挥存量政策效能，促进社会综合融资成本稳步下行。2025年12月，新发放企业贷款加权平均利率和新发放个人住房贷款加权平均利率都大约在3.1%左右，自2018年下半年以来，分别下降了2.5个和2.6个百分点。这表明，尽管LPR未变，但整体货币条件依然宽松，融资成本持续下降，政策效果已得到体现，不必要下调LPR利率。
从国外金融经济运行情况看，虽然是次要的，但也对LPR升降形成一定影响，主要表现在三方面：第一，美联储货币政策转向，中国央行必须保持货币政策定力。2025年以来，美联储已多次降息，2026年美元利率预计将继续走低。这缓解了中国货币政策调整的外部约束，为国内保持利率稳定提供了更大的操作空间，减少了因中美利差扩大带来的资本外流压力，这对于我国保持人民币汇率稳定以及避免对我国金融冲击创造有利条件。第二，全球贸易环境变化，央行货币政策必须相机抉择。尽管我国当前出口持续偏强，但市场普遍预期随着美国高关税政策对全球贸易的进一步影响，中国出口在2026年二季度可能面临下行压力。这一潜在的外部风险，使得央行更倾向于保持政策观望，而非提前降息，以保留政策工具应对未来可能的冲击，为央行货币政策提供更灵活的操作空间，也这我国外贸企业提供更精准到位的金融支持。
第三，国际金融市场利率走势平稳，LPR利率必须维持相对稳定。目前，全球主要经济体利率水平虽呈整体下行趋势，降低了中国维持较高利率的必要性，为国内结构性降息和未来可能的LPR调整创造了更宽松的外部条件。然而，随着我国利率市场化程度加深以及商业银行利率自主权提高；并且2022年以来存入的中长期定期存款集中到期后重新定价，今年银行负债成本有望进一步降低；加之年内央行大概率还将降准，银行长期资金成本有望下行，LPR利率保持相对稳定有一定基础。
即便LPR利率8个月“按兵不动”，并不意味着2026年LPR利率就没有下调空间，随着银行负债成本下降；政策利率下调预期升温，比如2026年进行降准甚至降息，以支持经济增长；外部环境改善，比如美联储已进入降息周期，人民币汇率保持稳定，外部货币政策约束减弱等，都有可能促使LPR利率下调。至于下调的时间点应该在一季度可能性较大，下调幅度有可能在10至20个基点，尤其为促使房地产企稳，5年期以上LPR有较大幅度下行至3.0%。
(本文作者介绍：知名财经评论人、独立经济学者)
